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煤炭石油:对比上个周期低点 煤炭便宜么

发布时间:2019-12-04 08:20:03

煤炭石油:对比上个周期低点 煤炭便宜么 2014-07-2 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

上个周期低点煤炭公司陆续IPO煤炭公司在98年后开始上市,至04年上市公司达到11家。煤炭公司98-04年上市发行价,平均动态PE和PB分别为18.6倍和8.7倍,其中98年发行估值较低,而00年估值较高。04年前各公司上市时以煤炭资产为主,平均储量约为12亿吨,可采储量约为6.2亿吨,产量规模除西煤和兖煤达到约1700万吨外,其他公司产量规模基本为200-800万吨。

2000年为盈利水平历史低点,平均吨煤净利约21元98-00年净利润增速维持低迷,平均吨煤净利润分别为 8元/吨、 7元/吨和21元/吨。01年随着煤炭价格好转,各公司平均吨煤净利润提升至26元/吨,02-04年平均吨煤净利润分别达到 0元/吨、 2元/吨、56元/吨。

超额收益同步盈利:2000-2004年间煤炭股仅在00年跑输大盘2000-2004年间,企业股价在2001年和2002年出现下跌,而在2000年、200 年和2004年出现上涨。其中:股价绝对涨幅最大出现于2000年,平均涨幅达 9%,而2011年平均跌幅为18%。而从相对收益来看,虽然2000年样本股股价平均涨幅最大,但却是2000-2004年间唯一跑输大盘的年份,这主要受盈利回落影响,而04年股价超额收益最高,在大盘整体下跌15%的情况下,样本企业平均涨幅为11%,超额收益达26个百分点。

2002年估值最低:吨煤可采储量对应市值平均仅11元,PB为2.7倍从行业估值水平来看,2002年伴随股价触底,行业估值水平也跌至历史谷底,其中样本选取的7家企业平均吨煤可采储量对应市值仅为11元,较吨煤 0元净利折价约67%。而从市净率来看,98-04年间,行业平均市净率水平也在02年跌至谷底,平均市净率仅为2.7倍。

当前:PB和吨储量水平低于02年,但吨煤盈利也已低于02年PB:目前各公司平均PB估值降至历史低点,至14年7月煤炭开采III板块平均市净率(整体法)为0.97倍,板块 2家公司中14家股价跌破账面净资产。

而早期上市的煤炭公司平均PB已降至0.9倍,远低于02年2.5倍。

吨煤储量:02年和04各公司吨煤可采储量市值分别为11元/吨和16元/吨,而目前水平为10元/吨(不过近十年各公司扩张明显,新增煤矿品质和盈利能力可能低于IPO时的煤矿)。

而从盈利水平来看,02年、04年和1 年各公司的平均吨煤净利分别为 2元/吨、59元/吨和44元/吨,1 年各公司的吨煤净利水平高于02年,不过经过年初以来煤价的大幅下跌,目前行业平均吨煤净利已降至约10元/吨左右的水平。

风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价继续下跌,导致估值中枢进一步下移。

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